Для оценки денежных потоков используется ряд простых коэффициентов и специализированные комплексные показатели, к числу которых относят следующие.
1. Моментные и интервальные мультипликаторы, отражающие финансовые результаты деятельности предприятия и определяемые как отношение цены акции предприятия к ряду конечных показателей результатов деятельности в конкретный момент времени или за период. К числу моментных индикаторов можно отнести, например:
Соотношение цены и валового дохода;
Соотношение цены и прибыли до налогообложения;
Соотношение цены и чистой прибыли;
Соотношение цены и балансовой стоимости собственного капитала.
В качестве интервальных мультипликаторов используются, например:
Соотношение цены и выручки;
Соотношение цены и прибыли;
Соотношение цены и денежного потока;
Соотношение цены и дивидендных выплат.
СамылинА.И., Шохин Е.И. Оценка денежных потоков и стоимости пред приятия// Бизнес в законе. 2012. № 2. С. 264-266.
2. Показатели рентабельности, например:
Рентабельность активов (ROA) - определяется как отношение чистой прибыли к сумме активов;
Рентабельность инвестиций (ROf) - рассчитывается как отдача (сумма полученного дохода, чистой прибыли) на инвестированный капитал;
Рентабельность акционерного капитала (ROE) - рассчитывается как отношение чистой прибыли к акционерному капиталу предприятия.
3. Метод капитализации существует в двух модификациях:
Прямой капитализации, согласно которому стоимость пред
приятия определяется как отношение чистого годового дохода,
который получает предприятие, к ставке капитализации, рас
считанной по собственному капиталу;
Смешанных инвестиций, когда стоимость предприятия опреде-
ляется как отношение чистого годового дохода, который получает предприятие, к общей ставке капитализации, которая определяется по средневзвешенному значению стоимости собственного и заемного капитала.
4. Модели оценки стоимости на основе показателей прибыли,
в том
числе с помощью:
Показателя прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений - EBITDA, позволяющего определить прибыль предприятия от основной деятельности и сравнить ее с аналогичным показателем других предприятий;
Показателей операционной прибыли до уплаты процентов и налогов - EBIT (Earnings before interest and taxes), чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов - NOPLAT (Net operating profit less adjusted tax) и чистой операционной прибыли до процентных расходов - NOPAT (Net operating profit after tax). Возможна следующая схема расчета показателей:
Выручка- Расходы по обычным видам деятельности = EBIT- Tax (Скорректированный налог на прибыль) = NOPLAT.
Используемый в расчете налог на прибыль называют скорректированным, когда имеются различия между финансовой и налоговой отчетностью предприятия. Текущий налог на прибыль в отчете о финансовых результатах и сумма налога на прибыль, исчисленная к уплате в бюджет по налоговой декларации, как правило, имеют разные значения. Показатели NOPLAT "и МЗ/МТсвязывают с расчетом величины экономической добавленной стоимости EVA (англ. - economic value °dded). Если при расчете значения NOPLAT данные берутся из налоговой отчетности, то значение налога на прибыль берется из финансовой отчетности.
приятия при использовании в качестве информационной базы
ансовой отчетности предприятия:
использованием показателей денежных потоков, например FCF (f ree cas ^ A ow ~ св °бодный поток денежных средств), ECF (eauity cashflow - денежные потоки для акционеров). Эта группа показателей оперирует понятиями дисконтированных денежных потоков. При этом ставка дисконтирования рассчитывается для показателя ECF по модели САРМ, а для расчета показателя FCF нередко принимается равной величине средневзвешенной цены капитала WACC. В результате расчета показателя FCF фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам компании, а показателя ECF - поток наличных денежных средств, доступный акционерам после погашения долговых обязательств; " с использованием показателей NPV (англ. net present value - чистая приведенная стоимость) и APV (англ. adjusted present value - скорректированная приведенная стоимость). Эта группа показателей применяется, например, в том случае, когда предприятие может быть представлено в виде совокупности частей, каждая из которых может оцениваться как самостоятельный инвестиционный проект. При наличии разовых или распределенных во времени инвестиций предприятие использует показатель NPV. Показатель NPV представляет собой чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком денежных средств, приведенный к текущему моменту времени. Он характеризует величину денежных средств, которую может получить инвестор после того, как поступления окупят инвестиции и платежи. Отличие в расчете показателя APV от расчета показателя NPV состоит в использовании эффекта «налоговой зашиты»;
на базе совмещения доходов и расходов - модель ЕВО (Edwards - Bell - Ohlson valuation model). В этом случае используются преимущества затратного и доходного подходов. Стоимость предприятия рассчитывается с помощью текущей стоимости ее чистых активов и дисконтированного потока, определяемого как отклонение величины прибыли от ее среднего значения по отрасли;
на основе концепции остаточного дохода с использованием показателей EVA (англ. economic value added - экономическая добавленная стоимость), MVA (англ. market value added - рыночная до-
ав ленная стоимость) и CVA (англ. cash value added - добавлен-я стоимость остаточного денежного потока).
ассмотрим отдельные показатели оценки.
1. Показатель рыночной добавленной стоимости MVA позволяет оценивать объект на основе рыночной капитализации и рыночной стоимости долга. Он показывает дисконтированную стоимость текущих и будущих денежных потоков. Показатель MVA рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и суммой привлеченного предприятием капитала в виде инвестиций. Чем выше значение этого показателя, тем выше оценивается деятельность предприятия. Недостаток "показателя состоит в том, что он не учитывает промежуточную прибыль акционеров и альтернативную стоимость инвестированного капитала.
2. Показатель SVA (англ. - shareholder value added) называют показателем расчета стоимости на основе «акционерной» добавленной стоимости. Он рассчитывается как разница между стоимостью акционерного капитала до и после проведения операции. При расчете этого показателя считается, что добавленная стоимость для акционеров создается в случае, когда величина рентабельности инвестиционного капитала R01C больше средневзвешенной стоимости привлеченного капитала WACC. Это будет продолжаться только в течение периода, когда предприятие активно использует свои конкурентные преимущества. Как только конкуренция в данной сфере возрастет, ЛО/Сснижается, разрыв между ROIC и WACC станет незначительным и прекращается создание «акционерной» добавленной стоимости.
Существует и другое определение SVA - это приращение между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала. Недостатком метода является сложность предсказания денежных потоков. Выражение для расчета стоимости имеет вид:
Стоимость предприятия = Рыночная стоимость инвестированного
капитала на начало периода + Сумма SVA прогнозного периода +
Рыночная стоимость активов непроводимой деятельности.
3. Показатель совокупной акционерной доходности TSR
(англ. -
total shareholders return)
характеризует общий эффект инвестицион
ного дохода акционеров в форме дивидендов, приращения или
уменьшения денежных потоков предприятия за счет роста или сни
жения курса акций за определенный период. Он определяет доход за
период владения акциями предприятия и рассчитывается как отно
шение разницы в цене акций предприятия на конец и начало анали
зируемого периода к цене акций на начало периода. Недостаток дан
ного показателя состоит в том, что он не позволяет учитывать риск,
связанный с инвестициями, который рассчитывается в относитель
ном виде и определяет процент возврата на вложенный капитал, а не
саму возвращаемую сумму, и др.
4. Показатель денежного потока определяется по отдаче на инвес- т1 ф 0 ванный капитал CFROI (англ. - cash flow return on investment) как отношение скорректированного притока денежных средств в текущих ценах к скорректированному оттоку денежных средств в текущих ценах. Преимущество показателя состоит в том, что он скорректирован на величину инфляции, поскольку расчет ведется по показателям, выраженным в текущих ценах. В случае, когда значение показателя больше величины, заданной инвесторами, предприятие генерирует денежные потоки, а если нет - то стоимость предприятия снижается. Недостаток состоит в том, что получаемый результат представляется в виде относительного показателя, а не в виде суммы стоимости.
5. Показатель CVA (англ. - cash value added), иначе называется показателем RCF (англ. - residual cash flow) , создан в соответствии с
Концепцией остаточного дохода и определяется как разница между операционным денежным потоком и произведением средневзвешенной стоимости капитала на уточненную суммарную величину активов. В отличие от показателя CFROI, в этом показателе учитывается величина WACC, а корректировки подобны тем, которые проводятся для расчета показателя EVA.
6. Сбалансированная система показателей BSC
(англ. - balanced
scorecard)
была разработана Д. Нортоном и Р. Капланом. Целью сис
темы BSC
является достижение поставленных предприятием целей
и учетом для этого финансовых и нефинансовых факторов. В основе
системы лежит»стремление учесть интересы акционеров, покупате
лей, кредиторов и других партнеров по бизнесу.
Система BSC возникла как результат необходимости учета в оценке бизнеса "нефинансовых показателей и стремления учитывать показатели, не входящие в финансовую отчетность. Целью ее применения является получение ответов на ряд вопросов, в том числе: как оценивают предприятие клиенты, партнеры и органы государственного управления, каковы его конкурентные преимущества, каковы объем и эффективность инновационной деятельности, какова отдача от обучения персонала и внедрения корпоративной политики в социальную жизнь коллектива?
Для эффективного управления бизнесом в этом случае необходимо определить ценности, задачи и стратегию, приемлемую для акционеров, дебиторов и кредиторов, и разработать методы количественной оценки этих интересов. По мере решения этих вопросов система BSC станет важным инструментом управления денежными потоками.
7. Показатель экономической
добавленной стоимости EVA
(англ. -
economic value added)
используется, когда затруднительно определить
Денежные потоки предприятия на перспективу. В основу положен
 |
Показатель EVA может использоваться для оценки предприятия в целом и для оценки его отдельных объектов.
Для изучения факторов формирования положительного, отрицательного и чистого денежных потоков рекомендуется использовать прямой и косвенный методы.
Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый поток денежных средств предприятия в отчетном периоде. При применении этого метода используются непосредственно данные бухгалтерского учета и отчета о движении денежных средств, характеризующие все виды поступлений и расходования. Где исходным элементом является выручка.
Прямой метод имеет более простую процедуру расчета, понятную отечественным бухгалтерам и финансистам. Он непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учета (главной книгой, журналами-ордерами и др.), удобен для расчета показателей и контроля за поступлением и расходованием денежных средств.
При этом превышении поступлений над выплатами как по предприятию в целом, так и по видам деятельности означает приток средств, а превышение выплат над поступлениями - их отток. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежных потоков дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия.
В оперативном управлении финансами прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования выручки от реализации продукции (работ, услуг) и выводов относительно достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам.
Недостатком данного метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств на счетах предприятия.
Различия результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методами относятся только к операционной деятельности.
По операционной деятельности чистый денежный поток прямым методом определяется:
Выручка от реализации продукции и услуг
полученные авансы от покупателей и заказчиков
сумма прочих поступлений от операционной деятельности
сумма средств, выплаченная за приобретенные ТМЦ
сумма выплаченной заработной платы персоналу предприятия
сумма налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные фонды
сумма прочих выплат в процессе операционной деятельности.
Сопоставляя фактические данные по каждой статье поступления и расходования денежных средств с базовыми данными (плана, предшествующего периода), можно сделать выводы относительно способности предприятия наращивать денежные средства и эта ситуация повторяется из года в год, то это может привести в конечном итоге к несостоятельности предприятия, так как приток денежных средств от основной деятельности является основным и стабильным источником и гарантом погашения внешнего долга.
Одно из преимуществ прямого метода состоит в том, что он показывает общие суммы поступлений и платежей и концентрирует внимание на те статьи, которые генерируют наибольший приток и отток денежных средств. Однако данный метод не раскрывает причин, вызвавших недостаток или избыток денежных средств.
Косвенный метод более предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет объяснить причины расхождения между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности, т.е. исходным элементом является прибыль.
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми ее корректировками на статьи, не отражающие движение реальных денег по соответствующим счетам.
При этом необходимо осуществить корректировки, связанные с:
несовпадением времени отражения доходов и расходов в бухгалтерском учете с притоками и оттоками денежных средств по этим операциям;
хозяйственными операциями, не оказывающими непосредственного влияния на расчет показателя чистой прибыли, но вызывающими движение денежных средств;
операциями, оказывающими непосредственное влияние на расчет показателя прибыли, но не вызывающими движение денежных средств.
В результате осуществления перечисленных корректировок финансового результата его величина преобразуется в значение изменения остатка денежных средств за анализируемый период.
Источниками информации для расчета и анализа денежных потоков косвенным методом являются отчетный бухгалтерский баланс (ф. №1) и отчет о прибылях и убытках (ф. №2). Показатели отчета о прибылях и убытках имеют довольно важное значение для проведения анализа денежных потоков. Именно в этой форме отчетности содержится такие показатели как: выручка от продажи товаров (работ, услуг); себестоимость проданных товаров; валовая прибыль, прибыль (убыток) до налогообложения; прибыль (убыток) от обычной деятельности; чистая прибыль; операционные и внереализационные доходы и расходы, и другие показатели.
Расчет чистого денежного потока осуществляется по видам деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой) и в целом по предприятию.
По операционной деятельности он рассчитывается следующим образом:
Сумма чистой прибыли предприятия от операционной деятельности
Сумма амортизации основных средств и нематериальных активов
Изменение суммы дебиторской задолженности
Изменение суммы запасов и НДС по приобретенным ценностям, входящих в состав оборотных активов
Изменение суммы кредиторской задолженности
Изменение суммы доходов будущих периодов
Изменение суммы резерва предстоящих расходов и платежей
Изменение суммы полученных авансов
Изменение суммы выданных авансов.
Таким образом, косвенный метод наглядно показывает различие между чистым финансовым результатом и чистым денежным потоком предприятия.
По инвестиционной деятельности сумма чистого денежного потока определяется как разность между суммой выручки от реализации внеоборотных активов и суммой инвестиций на их приобретение.
По финансовой деятельности принято отражать притоки и оттоки денежных средств, связанные с использованием целевого финансирования. Сумма чистого денежного потока определяется как разность между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой выплаченного основного долга и суммой выплаченных дивидендов собственниками предприятия.
Результаты расчета чистого денежного потока по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности позволяют определить общий его размер по предприятию.
Управление денежными потоками требует постоянного мониторинга (система слежения) равномерности формирования положительного и отрицательного денежного потока в разрезе отдельных интервалов отчетного периода.
Основное преимущество косвенного метода в том, что он покажет взаимосвязь между различными видами деятельности компании.
Несомненно, каждый метод составления отчета содержит необходимую пользователям информацию. Прямой метод отражает валовые потоки денег как платежных средств. Косвенный метод содержит данные о финансовых ресурсах предприятия, их движении в виде потоков денежных средств. Которые вместе, комплексно, представляют собой результат политики управления денежными средствами компании за отчетный период, и являются базой для принятия стратегических решений на будущий год.
Это красивое и привлекательное название зашифровывает под собой важный бизнес-показатель, отвечающий на ключевой вопрос: «Где деньги?». В этой статье мы подробнее расшифруем составляющие этого показателя, выведем формулу его расчета и обоснуем метод, основанный на оценке чистых денежных потоков.
Что такое чистый денежный поток (ЧДП)
Этот термин пришел из английского языка. В оригинале его название звучит как Net Cash Flow, принято сокращение NCF. В специальной литературе иногда используется обозначение Net Value – «текущая стоимость».
Денежным потоком называют движение денежных средств в организации: поступление и выбытие финансов и их эквивалентов. Поступающие средства формируют положительный денежный поток (англ. Cash Inflow, аббревиатура CI), выбывающие – отрицательный, или отток (Cash Outflow, СО). Когда же он будет считаться «чистым»?
ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Если взять определенный временной промежуток и проследить приток и отток денег в этот период, сложив положительные и отрицательные потоки, то полученная величина и составит чистый денежный поток , то есть разницу между притоком и оттоком средств.
Это ключевая позиция инвестиционного анализа, по которой можно определить:
- привлекательность организации для потенциальных инвесторов (экономическая эффективность инвестиционного проекта);
- текущее финансовое положение;
- способность организации увеличивать свою стоимость.
Составляющие чистого денежного потока
Предприятие ведет различные виды деятельности, требующие оттока средств и доставляющие приток. Каждый вид деятельности «несет» свой денежный поток. Для определения ЧДП учитываются:
- операционная – поток ОСF;
- финансовая – FCF;
- инвестиционная – ICF.
В операционный денежный поток входят:
- средства, уплаченные покупателями товаров или услуг;
- деньги, выплаченные поставщикам;
- зарплатные выплаты;
- соцвзносы;
- платежи за аренду;
- поддержание операционной деятельности.
В финансовый денежный поток включают:
- получение и возврат кредитов и займов;
- проценты по кредитам и займам;
- выплату и получение дивидендов;
- другие платежи по распределению прибыли.
Инвестиционный денежный поток включает в себя:
- вознаграждение поставщикам и подрядчикам за внеоборотные средства;
- оплату за доставку и монтаж внеоборотных средств;
- проценты по кредитам за внеоборотные средства;
- выдачу и погашение различных финансовых активов (облигаций и т.п.).
ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Иногда те или иные поступления либо выплаты можно отнести к разным денежным потокам. Например, если кредит взят на обеспечение текущего бизнеса, его следует отнести к FCF, а если его целевое назначение – новое бизнес-направление, это уже ICF. Всегда следует учитывать конкретную ситуацию.
Формулы чистого денежного потока
Общая формула расчета ЧДП может быть представлена в следующем виде:
ЧДП = CI – СО , где:
- CI – входящий поток;
- СО – исходящий поток.
Если учитывать группировку платежей по отчетным временным периодам, формула примет такой вид:
ЧДП = (CI 1 – СО 1) + (CI 2 – СО 2) + … +(CI N – СО N ).
В обобщенном виде формулу можно представить так:
ЧДП = i=1 n ( CI i – CO i ), где:
- CI – входящий поток;
- СО – исходящий поток;
- n – число оценки денежных потоков.
Можно представить ЧДП как совокупность потоков от разных видов деятельности организации: операционной, финансовой и инвестиционной):
ЧДП = (CI – СО) ОСF + (CI – СО) FCF + (CI – СО) ICF .
Это деление имеет важный смысл: финальный результат не покажет, в какой из видов деятельности как повлиял на итоговый поток, какие именно процессы оказали это влияние и каковы тенденции.
Методы расчета ЧДП
Метод расчета выбирается исходя из цели, а также из полноты отчетных данных. Пользователи выбирают между прямым и косвенным расчетом ЧДП. В обоих случаях важно разделять потоки по видам деятельности.
Прямой метод расчета ЧДП
Он опирается на учет движения средств на счетах организации, отраженные на бухгалтерских счетах, в Главной книге, журналов-ордеров отдельно по каждому виду деятельности. Главный показатель – реализационная выручка предприятия.
Прямой метод позволяет быстро отслеживать притоки и оттоки средств организации, контролировать ликвидность активов, платежеспособность.
К СВЕДЕНИЮ! Это метод применяется для формы отчетности о движении денежных средств, разработанной Министерством финансов РФ и утвержденной приказом №4Н от 13 января 2000 г. №4Н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».
Для расчета ЧДП этим методом нужно сложить положительные потоки (выручку, прочие поступления) и вычесть из них затраты, налоговые платежи и прочие отрицательные потоки.
Прямой метод, к сожалению, не позволяет увязать итоговый финансовый результат (чистую прибыль) с изменениями денежных активов.
Косвенный метод расчета ЧДП
Данный метод, в отличие от прямого, показывает связь денежных потоков и финансового итога.
Чистая прибыль – это не совсем то же самое, что прирост денежного потока. Более углубленное изучение говорит, что прибыль может быть как меньше ЧДП, так и превышать его. Например, в анализируемый период приобрели новое оборудование, то есть увеличили затраты, что приведет к увеличению прибыли не в этом, а только в следующих периодах. Взяли кредит – денежный поток возрос, но чистая прибыль не увеличится. Главные отличия ЧДП от чистой прибыли приведены в таблице 1.
Табл. 1 Разница между чистым денежным потоком и чистой прибылью
| № | ЧДП | Чистая прибыль |
|---|---|---|
| 1. | Движение денег в реальном временном режиме | Сумма денег в итоге отчетного периода |
| 2. | Показывает реальное поступление средств за определенный промежуток времени (отчетный период) | Показывает доход за этот временной период |
| 3. | Учитывает все поступления средств | Не учитывает ряд денежных поступлений (кредиты, дотации, спонсорская помощь, инвестиции и т.п.) |
| 4. | Учитывает все выплаты средств | Не учитывает ряд денежных выплат (погашение кредитов, займов). |
| 5. | Не включает ряд денежных затрат (амортизацию, расходы будущих периодов) | Принимает во внимание все издержки |
| 6. | Высокий показатель свидетельствует о финансовом благополучии | Высокий показатель не обязательно говорит о свободных денежных средствах |
Косвенный метод превращает чистую прибыль в показатели денежного потока путем внесения корректировок, а именно:
- амортизационных отчислений;
- движения по пассивам;
- изменения в активах.
Показатели берутся из бухгалтерского баланса и его приложений, финансового отчета, Главной книги.
Для расчета ЧДП косвенным методом следует суммировать показатели чистой прибыли и суммы амортизаций материальных и нематериальных ценностей, а также дельту (снижение или прирост) кредиторской задолженности и резервных фондов, затем вычесть дельту дебиторской задолженности и запасов товарно-материальных ценностей. Таким образом, видно, как влияет на чистый денежный поток движение цифр на балансе – изменения в стоимости активов и пассивов.
Оценка показателя ЧДП
ЧДП больше нуля (положительный денежный поток) может возникнуть либо за счет роста пассива, либо уменьшения актива. В любом случае поступления средств больше их оттока. Это говорит об инвестиционной привлекательности компании в данный период. Для оценки инвестиционного проекта следует учитывать длительный промежуток, включающий срок окупаемости вложений, и применять . Чем больше значение, тем больше привлекательности проект будет иметь для инвесторов.
При сравнении чистых денежных потоков двух разных организаций более инвестиционно привлекательным будет считаться тот из них, у которого данный показатель больше.
ЧДП близок к нулю – такой показатель говорит о том, что у организации недостаточно средств для увеличения стоимости. Инвесторы отклоняют такие проекты.
ЧДП меньще нуля (отрицательный денежный поток) – отток средств превышает их поступление. Предприятие финансово убыточно, естественно, инвестиции в него неприемлемы.
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка движения денежных средств. Разберем подробнее основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов и правила расчета денежного потока.
В этой статье вы узнаете :
Если рассчитать денежный поток инвестиционного проекта неправильно, то любой метод оценки проекта даст неверный результат. В результате эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотное планирование денежных потоков компании.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, подразумевает применение стандартных методов расчета:
- чистая приведенная стоимость - NPV (net present value) ;
- внутренняя норма доходности - IRR (internal rate of return);
- индекс рентабельности - PI (profitability index);
- срок окупаемости - PB (payback period). Читайте также про расчет дисконтированного срока окупаемости .
Данные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов вычисляются на основе плана денежных потоков.
Скачайте полезные документы :
Чистая приведенная стоимость NPV
Это наиболее надежный и часто используемый метод. Задача NPV - показать разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории, если чистая приведенная стоимость NPV имеет положительное значение - проект принимается, если отрицательное - отвергается.
Данный показатель определяется по формуле:
.
Срок окупаемости PB
Это самый популярный метод оценки инвестиций. Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект: PB = N, где N - число лет, при котором
Иногда сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В этом случае: PB = N, где N - число лет, при котором:
Как рассчитать денежный поток инвестиционного проекта
Денежные потоки инвестиционного проекта - это поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.
Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). При этом все платежи и поступления денежных средств включаются в тот период, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.
Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируются денежные потоки инвестиционного проекта.
Планирование денежных потоков, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из денежных потоков:
- от операционной (текущей) деятельности предприятия;
- от инвестиционной деятельности;
- связанных с финансовой деятельностью.
В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д. Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов. Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.
Чистый денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. План денежного потока можно составлять двумя способами. Рассмотрим подробнее каждый из них.
Методы расчета денежного потока
Существует прямой и косвенный методы расчета денежного потока.
При планировании денежных потоков прямым методом суммируются данные о предполагаемой выручке и вычитаются все планируемые денежные затраты. Прямой метод удобнее, чем косвенный. Пример расчета прямым методом приведен в таблице 1.
Расчет денежного потока прямым методом имеет недостаток, который заключается в том, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли или убытка) и изменения денежных средств на счетах предприятия. Эту взаимосвязь позволяет установить косвенный метод.
При использовании косвенного метода финансовый результат, полученный по данным бухучета (прибыль или убыток), нужно преобразовать с помощью ряда корректировочных процедур в величину изменения денежных средств за период. Пример косвенного метода приведен в таблице 2.
На практике косвенный метод используется гораздо реже, чем прямой, так как показатели, необходимые для построения плана денежного потока этим методом, сложнее спрогнозировать. В МСФО (IAS 7) для планирования рекомендуется использовать прямой метод. Косвенный метод применяют, когда отсутствуют прогнозные значения выручки и всех денежных расходов, но есть достаточно точный прогноз финансового результата. Каким бы способом ни осуществлялось планирование денежных потоков, на этой стадии всегда существует вероятность серьезных ошибок.
В отличие от показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI и др.), которые рассчитываются по четко определенному алгоритму, как правило, с использованием компьютерных программ 1 , денежный поток прогнозируется на основе исходных данных, предоставленных специалистами компании или внешними консультантами. А людям, как известно, свойственно ошибаться. Впрочем, если при оценке денежного потока соблюдать ряд несложных правил, количество ошибок можно свести к минимуму.
Таблица 1 . План денежного потока (прямой метод)
| Показатели | |
|---|---|
| Поступления: | |
| - выручка от реализации продукции. работ, услуг | +1 000 000 |
| - авансы полученные | +50 000 |
| Платежи: | |
| - по расчетам с поставщиками | –500 000 |
| - по расчетам со своими работниками | –250 000 |
| - выплаты по расчетам с бюджетом | –120 000 |
| - авансы выданные | –95 000 |
| - проценты по банковским кредитам | –25 000 |
| 60 000 | |
| Инвестиционная деятельность | |
| Поступления: | |
| - реализация долгосрочных активов | +20 000 |
| Платежи: | |
| - Инвестиции | –60 000 |
| –40 000 | |
| Финансовая деятельность | |
| Поступления: | |
| - ссуды и займы полученные | +130 000 |
| Платежи: | |
| - возврат кредитов | –90 000 |
| 40 000 | |
| 60 000 | |
Правила расчета денежного потока инвестиционного проекта
Правило 1. При расчете плана денежного потока инвестиционного проекта важно учесть все денежные потоки, возникающие в ходе реализации проекта. Нарушение этого правила - самая распространенная ошибка.
Пример
Компания, которая расширяла географию сбыта своей продукции, формировала автомобильный парк для доставки товаров в новый регион. При планировании денежных потоков проекта по расширению сбыта были учтены следующие поступления и выплаты денежных средств: инвестиции в автомобильный парк, затраты, направленные на обеспечение работы парка (зарплата, топливо, аренда стоянки и т. д.), прогнозируемая выручка от реализации.
Расчет денежного потока показал, что доходность нового проекта гораздо выше, чем в среднем по компании. Причиной "рекордных" финансовых результатов являлась ошибка при составлении плана денежного потока. В него просто не включили денежные выплаты, связанные с затратами на производство дополнительного объема продукции, предназначенного для продажи в новом регионе сбыта.
Таблица 2 . План денежного потока (косвенный метод)
| Показатели | Значение показателей на конец периода, руб. |
|---|---|
| Операционная (текущая) деятельность | |
| - чистая прибыль | +150 000 |
| - начисленный износ | +60 000 |
| - изменение дебиторской задолженности | –50 000 |
| - изменение кредиторской задолженности | –90 000 |
| - уплата процентов за пользование кредитом (только из чистой прибыли) | –10 000 |
| Сальдо денежных средств от операционной (текущей) деятельности | 60 000 |
| Инвестиционная деятельность | |
| - поступления от реализации долгосрочных активов | +20 000 |
| - приобретение долгосрочных активов | –60 000 |
| Сальдо денежных средство от инвестиционной деятельности | –40 000 |
| Финансовая деятельность | |
| - изменение задолженности по кредитам и займам | 40 000 |
| Сальдо денежных средство от финансовой деятельности | 40 000 |
| Общее изменение денежных средств за период | 60 000 |
Правило 2. При расчете денежного потока не должны приниматься во внимание неденежные расходы, такие как амортизация, начисленные, но не оплаченные расходы, включаемые в состав кредиторской и дебиторской задолженности.
Правило 3. Затраты, которые уже произведены в рамках проекта (например, на подготовку документации, изучение технических и экономических вопросов и т. д.), в план денежного потока не включаются, поскольку не влияют на будущие притоки и оттоки денежных средств компании.
Правило 4. На первом этапе при оценке инвестиционной привлекательности проекта в целом потоки, связанные с финансированием самого проекта, из расчетов следует исключить, чтобы определить эффективность проекта как такового и не усложнять расчеты. Но на втором этапе любой финансовый менеджер будет оценивать доходность проекта с учетом всех источников финансирования. Важный вопрос - как при этом оценивать процентные выплаты по кредитам. Это можно сделать двумя способами.
Первый из них заключается в следующем: если вы включили в расчет денежного потока выплату процентов по кредиту (отток), то ставка дисконтирования, используемая при расчете, должна быть выбрана без учета стоимости заемных средств. В противном случае стоимость кредита будет учтена дважды - в виде процентных выплат и в процессе дисконтирования, в результате чего эффективность проекта будет занижена.
Другой способ состоит в том, что проценты по кредиту (а также получение и возврат самого кредита) не включаются в план денежного потока, но ставка дисконтирования выбирается с учетом не только инфляции и риска, но и средневзвешенной стоимости капитала 2 . При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитывается стоимость собственных и заемных средств (по кредитам - проценты, по собственному капиталу - дивиденды).
Оценка движения денежных средств предприятия за отчетный период, а также планирование денежных потоков на перспективу является важнейшим дополнением анализа финансового состояния предприятия и выполняет следующие задачи:
- - определение объема и источников, поступивших на предприятие денежных средств;
- - выявление основных направлений использования денежных средств;
- -оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности;
- - определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.
Чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на предприятии, оценить синхронность поступлений и платежей, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, следует выделить и проанализировать все направления поступления, а также их выбытие. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой.
В международной учетно-аналитической практике методика анализа управления денежными средствами разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока по трем основным направлениям:
- - операционная (текущая) деятельность - движение средств, связанных с получением выручки, авансов, уплаты по счетам поставщиков, выплатой заработной платы, расчетами с бюджетом, прочими расходами за счет прибыли и другими статьями, характеризующими основную деятельность предприятия;
- - инвестиционная деятельность - движение средств, связанных с приобретением и реализацией основных средств и нематериальных активов, доходных финансовых активов, долей в акционерных обществах, получением дивидендов;
- - финансовая деятельность - движение средств, связанных с получением и возвратом кредитов, уплатой процентов по обязательствам и выплатой дивидендов акционерам компании.
Различают два подхода к выделению этих направлений и сведению их в отчет о движении денежных средств:
- - прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, получение авансов и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, уплата налогов и др.) денежных средств;
- - косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последующей корректировке чистой прибыли.
Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде.
Источниками информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.
Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития - чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование.
Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.
По операционной деятельности базовым элементом расчета чистого денежного потока предприятия косвенным методом выступает его чистая прибыль, полученная отчетном периоде.
Для оценки денежных потоков используются следующие показатели: чистая современная стоимость деятельности предприятия, срок окупаемости инвестиций и затрат на производство, внутренняя норма доходности производственной, инвестиционной и финансовой деятельности и др.
Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно важен для оценки деятельности предприятия. Однако, когда мы говорим о проблемах оценки приемлемости инвестиций, нас более волнуют не текущие денежные притоки и оттоки предприятия, а ее денежные поступления, т.е. тот «сухой остаток», который образует приращение капитала предприятия.
Чистый денежный поток (ЧДП), который представляет собой разность между положительным (ПДП) и отрицательным (ОДП) потоками денежных средств в анализируемом периодевремени:
Расчет чистого денежного потока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам ответственности), различным видам хозяйственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осуществляется по следующей формуле:
ЧДП = ПДП-ОДП, (1)
ЧДП - сумма чистого денежного потока в рассматриваемом периоде времени;
ПДП - сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;
ОДП - сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени.
Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объемов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование и динамику размера остатка его денежных активов.
Рис. 5.
При анализе денежных потоков в первую очередь проводится горизонтальный анализ денежных потоков: изучается динамика объема формирования положительного, отрицательного и чистого денежного потока предприятия в разрезе отдельных источников, рассчитываются темпы их роста и прироста, устанавливаются тенденции изменения их объема.
Темпы прироста чистого денежного потока (Т ЧДП) сопоставляются с темпами прироста активов предприятия (Т Акт) и с темпами прироста объемов производства (реализации) продукции (Т РП). Для нормального функционирования предприятия, повышения его финансовой устойчивости и платежеспособности требуется, чтобы темпы роста объемов продаж были выше темпов роста активов, а темпы роста чистого денежного потока опережали темпы роста объема продаж:
100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)
Параллельно проводится и вертикальный (структурный) анализ положительного, отрицательного и чистого денежных потоков:
- а) по видам хозяйственной деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой), что позволит установить долю каждого вида деятельности в формировании положительного, отрицательного и чистого денежных потоков;
- б) по отдельным внутренним подразделениям (центрам ответственности), что покажет вклад каждого подразделения в формирование денежных потоков;
- в) по отдельным источникам поступления и направлениям расходования денежных средств, что дает возможность установить долю каждого из них в формировании общего денежного потока. При этом определяются роль и место чистой прибыли в формировании ЧДП, выявляется степень достаточности амортизационных отчислений для воспроизводства основных средств и нематериальных активов.
Результаты горизонтального и вертикального анализа служат базой проведения фундаментального (факторного) анализа формирования чистого денежного потока.
Для изучения факторов формирования положительного, отрицательного и чистого денежных потоков рекомендуется использовать прямой и косвенный методы.
Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый поток денежных средств предприятия в отчетном периоде. При применении этого метода используются непосредственно данные бухгалтерского учета и отчета о движении денежных средств, характеризующие все виды их поступлений и расходования. Различия результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методами относятся только к операционной деятельности.
По операционной деятельности ЧДП прямым методом определяется следующим образом:
ЧДП о.д. = В РП + П ав + ПП о.д. - О ТМЦ - ЗП - НП - ПВ о.д. (3)
где В РП - выручк5а от реализации продукции и услуг;
П ав - полученные авансы от покупателей и заказчиков;
ПП о.д. - сумма прочих поступлений от операционной деятельности;
О ТМЦ - сумма средств, выплаченная за приобретенные товарно-материальные ценности;
ЗП - сумма выплаченной заработной платы персоналу предприятия;
НП - сумма налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные фонды;
ПВ о.д - сумма прочих выплат в процессе операционной деятельности.
Одно из преимущество прямого метода состоит в том, что он показывает общие суммы поступлений и платежей и концентрирует внимание на те статьи, которые генерируют наибольший приток и отток денежных средств. Однако данный метод не раскрывает взаимосвязи величины финансового результата и величины изменения денежных средств, в частности, не показывает, почему возникает ситуация, когда прибыльное предприятия является неплатежеспособным.
Косвенный метод более предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет объяснить причины расхождений между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности. Расчет чистого денежного потока косвенным методом осуществляется путем соответствующей корректировки чистой прибыли на сумму изменений в запасах, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений и других статей актива, относящихся к текущей деятельности. Источниками информации для расчета и анализа денежных потоков косвенным методом являются отчетный бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках.
По операционной (основной) деятельности он рассчитывается следующим образом:
ЧДП о.д. = ЧП о.д. + А + ?ДЗ + ?З ТМЦ + ?КЗ + ?ДБП +?Р + П ав +?В ав (4)
где ЧП о.д. - сумма чистой прибыли предприятия от операционной деятельности;
А - сумма амортизации основных средств и нематериальных активов;
- ?ДЗ - изменение суммы дебиторской задолженности;
- ?З ТМЦ - изменение суммы запасов и НДС по приобретенным ценностям, входящих в состав оборотных активов;
- ?КЗ - изменение суммы кредиторской задолженности;
- ?ДБП - изменение суммы доходов будущих периодов;
- ?Р - изменение суммы резерва предстоящих расходов и платежей;
П ав - изменение суммы полученных авансов;
В ав - изменение суммы выданных авансов.
Для оценки эффективности денежного потока предприятия рассчитывается и анализируется коэффициент эффективности денежного потока, как отношение чистой прибыли и амортизации к отрицательному денежному потоку:
Э ДП = ЧП + Ам
или как отношение чистой прибыли и амортизации к среднегодовой сумме активов предприятия:
Э ДП = ЧП + Ам
Из финансовых коэффициентов рассматриваются коэффициент достаточности чистого денежного потока предприятия; коэффициент ликвидности денежного потока; коэффициент эффективности денежного потока, а также коэффициент реинвестирования чистого денежного потока. Расчет ведется по следующим формулам.
Коэффициент достаточности чистого денежного потока, КД ЧДП:
КД ЧДП = ЧДП
ОД+ ?З ТМ + Д у (6)
ОД- сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным кредитам и займам предприятия;
З ТМ - сумма прироста запасов товарно- материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия;
Ду- сумма дивидендов (процентов), выплаченных собственниками предприятия (акционерами) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).
Коэффициент ликвидности денежного потока предприятия, КЛ ДП:
КЛ ДП = ПДП
где ПДП- сумма валового положительного денежного потока предприятия в плановом периоде;
ОДП- сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в плановом периоде.
Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока предприятия, КР ЧДП:
КР ДП = ЧДП - Ду
РИ + ?ФИ д (8)
где ЧДП- сумма чистого денежного потока предприятия в плановом периоде;
Ду- сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственниками предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.);
- ?РИ- сумма прироста реальных инвестиций предприятия(во всех их формах) в плановом периоде;
- ?ФИ Д - сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в плановом периоде.
Кроме формирования месячной производственной программы итогом данного этапа планирования являются скорректированные динамические регистры. На каждом предприятии желательно иметь динамические регистры денежных потоков, а также дебиторской и кредиторской задолженностей. Динамические регистры денежных потоков включают: поступления средств на счет предприятия за отгруженные товары и оказанные услуги; динамику доходов от фондовой деятельности (управление фондовым портфелем, доходы от новой эмиссии акций); расходование выручки от продаж по основным направлениям (закупка сырья и материалов, оплата труда, постоянные расходы и другие текущие потребности предприятия); выплату процентов по кредитам; выплату дивидендов; инвестиционные расходы; величину свободных средств предприятия (или величину их дефицита).
На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции. В этой связи показателем, определяющим эффективность работы предприятия, становится чистый дисконтированный денежный поток, определяемый по следующей обобщенной формуле:
NPV = ? -----------
t = 1 (1 + r (д)) t (9)
где t - период времени; CF - значение денежного потока в рассматриваемый 1-ый период времени; - ставка дисконтирования; n- количество периодов, NPV- чистый дисконтированный денежный поток.
Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в определенной последовательности. На первом этапе оцениваются и подставляются в формулу величины постоянных показателей (Io,I,n,Kt). На втором этапе через регулирование значений переменных показателей (объема реализации, цены единицы продукции, амортизации, уровня постоянных и переменных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим значением NPV. В заключение формируются основные принципы инвестиционной стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в расчете лучшего варианта NPV.
Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV) выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия, обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная реализация данной стратегии должна способствовать приобретению соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации, маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием неуклонного повышения общей ценности фирмы.
Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от неблагоприятного воздействия конкурентов.
Доходный подход к оценке бизнеса предприятия: метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)
Оценка стоимости бизнеса предприятия методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов предприятия.
Оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:
- · Выбор модели денежного потока.
- · Определение длительности прогнозного периода.
- · Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
- · Прогноз и анализ расходов.
- · Прогноз и анализ инвестиций.
- · Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
- · Определение ставки дисконта.
- · Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
- · Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
- · Внесение итоговых поправок.
Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.
Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 - 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 - 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых - это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.
Прогноз и анализ расходов. На данном этапе оценщик должен изучить структуру расходов предприятия, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.
Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: собственные оборотные средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.
Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производится двумя методами - косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM - Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле:
R = Rf + в(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, где (10)
R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
в - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими; процессами, происходящими в стране);
S1 - премия для малых предприятий;
S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;
С - страновой риск.
Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC -Weighted Average Cost of Capital) определяется следующим образом:
WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws, где (11)
kd - стоимость привлеченного заемного капитала;
tc - ставка налога на прибыль;
wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ks - стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции);
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период производится в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:
- · метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)
- · метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)
- · метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)
- · метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализациии, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочнными темпами роста).
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит объект в прогнозный период и текущей стоимости объекта в постпрогнозный период.
Внесение итоговых поправок - обычно, это поправки на нефункциональные активы (активы, которые не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков предприятия существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, этот метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.
Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.
Метод ДДП - весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 - 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.
Стандартный подход к оценке стоимости действующего предприятия или бизнеса (что отличает его от оценки финансовых активов с фиксированным сроком жизни) предполагает бесконечный срок его функционирования, либо по истечении некоторого срока продажу этого предприятия по цене, которая определена, исходя из этого предположения.
Методология стратегического планирования не предусматривает построения перспективных планов финансово-хозяйственной деятельности на бесконечный период. В связи с этим для того, чтобы при оценке стоимости компании все-таки было учтено ее дальнейшее функционирование, находящееся за рамками горизонта планирования, вводится определенное предположение, что, начиная с определенного момента времени, который и является горизонтом составления перспективного плана финансово-хозяйственной деятельности, свободный денежный поток предприятия в неизменных ценах будет либо постоянным, либо будет возрастать одинаковыми темпами. Представленная модель относится к классу двухшаговых FCFF- или FCFE-моделей. Именно модель данного класса используется в большинстве основанных на методе денежных потоков оценок на практике, и именно модель данного класса взята за основу оценки как отдельных продуктов, так и стоимости предприятия в целом в рамках данного исследования.
На основе проведенного анализа предлагается следующая методика оценки денежного потока:
Блок 1. Абсолютные показатели денежного потока:
- - ПДП
- - ОДП
- - ЧДП
- - косвенный метод
- - прямой метод
Блок 2. Показатели, характеризующие эффективность денежного потока
Блок 3. Дисконтные денежные потоки
